高端制造，能对“内卷”说“不”了吗？

在全球经济格局深度调整与科技变革浪潮汹涌的当下，高端制造已成为经济高质量发展的关键驱动力，也是各国竞争的战略高地。然而，近年来，“内卷” 一词似乎成为了高端制造最常联系的形容词。

技术瓶颈、国际竞争加剧、国产替代未完全激活等因素，让高端制造的前行之路充满挑战，人们都在抱怨“内卷”又无可奈何，困境亟待突破。

4月17日，在“第19届中国投资年会·年度峰会”上，源禾资本创始合伙人刘琳、新鼎资本合伙人刘霞、天创资本管理合伙人高梅、中兴众投创始人闫足、清源投资总经理潘海峰、创东方管理合伙人高宇辉、金沙江联合创始人骆磊、道禾长期投资集成电路与先进制造投资负责人朱昊，以“创新驱动，智胜全球，高端制造的‘内卷’破局之道”展开了一场圆桌讨论。

高梅指出，“内卷” 虽带来竞争压力，但也给投资人创造了投资机会，像半导体领域国产化率的提升就是例证。

高宇辉认为，中国制造业角色转变使 “内卷” 加剧，但其中孕育着新机遇，未来应关注具备创新、研发和规则制定能力的企业。

刘琳提到，制造业 “内卷” 是工业强国发展必经之路，需从规模扩张转向质量提升，推动制造业高端化转型。刘霞表示，“内卷” 价值链已向更高处发展，投资应聚焦核心技术研发攻关项目。

金沙江联合资本骆磊用 “两个增，两个减” 阐述 “内卷” 压力，同时认为要对不良竞争说 “不”，且 “内卷” 也催生新技术和投资机会。清源资本潘海峰提出，“内卷” 是市场自然现象，真正的高端制造毛利率较高。

闫足直言，国内高端制造还没到 “内卷” 的时候，应鼓励企业做可持续引领者。道禾长期投资朱昊则建议，产业发展都是经历先分后合的阶段，竞争之后必选走向整合，投资机构应抱团合作，逐步促进资源向头部或平台型企业流动，推动产业融合发展。

以下为现场实录，由投中网进行整理：

蒲凡：再次感谢大家来到这个小圆桌，聊一聊一个“想说爱你不容易”的赛道——高端制造。开始话题之前，将所有的聚光灯交给嘉宾们，做一个简单的自我介绍。

高梅：我是天创资本的管理合伙人高梅。天创资本有20年的发展时间，穿越了多轮产业周期和资本周期，管理的基金规模超过100亿，项目数量大概在150个左右，退出了七八十个项目。整体的基金IRR超过25%，DPI超过2。我们聚焦的赛道是与智能相关的半导体软硬件，包括当今比较火的人工智能，以及新能源、新材料和医药健康领域。

高宇辉：我是深圳创东方投资的管理合伙人高宇辉。

我们创东方投资是深圳的老牌创投机构，2007年成立。累计管理规模有250亿，一直以投早、投小、投硬科技为主，稳健经营。投资的300多个项目已经有100多个退出了，其中40多家已经成功上市。

刘琳：我是源禾资本的创始合伙人刘琳。源禾资本是资本市场的新兵，2019年成立，是山东省省市两级财金集团和团队共同设立的私募基金管理机构，也是山东省市场化投资试点的混改团队。

从2020年运营到现在，管理基金规模40多亿元，在全国投了80多个项目，有6个上市项目。我们关注新能源、新材料、半导体、光电科技、航空航天等新兴赛道，一方面聚焦山东，一方面关注北上广深，还承担着为山东省招商引资的任务，会把长三角的优质项目引到山东。欢迎大家有好项目和我们分享，谢谢。

刘霞：我是新鼎资本合伙人刘霞。我们累计投资项目超100个，主要聚焦人工智能、半导体的核心装备材料零部件，还有高端制造、新能源等领域。我们投资了盛合晶微、上海微电子装备、寒武纪、海光、小鹏汽车等知名头部独角兽项目。其中很多项目都实现了不错的收益退出，未来我们继续聚焦人工智能和半导体等硬科技赛道，希望大家后续有项目多合作，谢谢。

骆磊：我是金沙江联合资本的管理合伙人骆磊。金沙江20多年来一直坚持早期硬科技投资，今天很高兴和各位互动，希望之后能多多交流、合作，谢谢。

潘海峰：我是清源资本的潘海峰。“清源”有两个含义，一是源自清华，我们原来是清华下面的国有管理公司，后来团队出来成立了清源资本；二是清洁能源，“双碳” 也是我们的投资方向。

我们母公司1999年在深圳成立，团队一直坚持 “科技类中早期” 的定位，这和现在投早、投小、投硬科技的趋势相符。我们总部在深圳，管理规模 100 多亿，投了200多个项目，目前有35家上市公司。去年整个A股几个板块加起来，有100家上市公司完成IPO，我们有2家；还有两个项目通过并购退出。这两个并购项目我们投得比较早，差不多有十年，投了1100多万，退出了1亿多。所以去年不管是IPO还是并购退出，我们都挺满意的。

闫足：我是中兴众投的闫足。我们关注通信、半导体、AI 等领域，希望借助中兴通讯在ICT行业四十余年的深厚积累，帮助投资企业进入行业头部。

朱昊：我是道禾长期投资的朱昊。道禾长期投资是2020年成立的新投资机构，主要业务包括母基金、直投，投资方向是集成电路与先进制造、新能源与新材料、生物医药和城市更新领域，目前管理规模接近100亿元。

“能对内卷说不了吗？”

蒲凡：这几年聊高端制造，总绕不开 “内卷” 这个词。至少在我加入投中这几年，每届投中年会都会讨论。

我总结了大家认为高端制造不得不 “内卷” 的三点原因：一是高端制造环节的一些关键零部件和发达国家或头部企业还有差距；二是美、欧、日韩等国推动本国制造业回流，蛋糕就那么大，别人分得多，我们就分得少；三是国内替代市场领域还没完全激活，一些核心算法、关键材料还在反向学习阶段。

现在是2025年4月中旬了，第一个问题想问问大家，在这个时间节点，我们投资高端制造时，有能力对 “内卷” 说 “不” 吗？

高梅：主持人的问题确实不好回答，但作为投资人，我还是想分享下我的理解。

我觉得 “内卷” 是技术同质化、产能过剩导致价格竞争带来的压力。这半年来，我感觉政府层面很重视 “内卷”，去年的中央经济工作会议和今年的政府工作报告整体规划，都把 “内卷” 提到很高的高度，要反 “内卷”。

从投资角度看，我们同行在反 “内卷” 或减缓 “内卷” 上做了些贡献。这几年，高端装备、核心材料和部件这些方面，和国外的差距在缩小，很多 “卡脖子” 项目国产化率在提升。像半导体领域，从封测、设计到上游材料、装备，国产化率大幅提升。我们天创资本在封测、设计领域投了项目，像海光信息、唯捷创芯、硅佳半导体，在装备和材料方面也投了青禾晶元等项目。

正是因为 “内卷” 和差距，给了我们投资人很多投资机会。所以辩证来看，“内卷” 给国内高端制造行业带来竞争压力的同时，也因为投资人的参与，为反 “内卷”、缓解 “内卷” 创造了投资机会。

蒲凡：谢谢高总开了一个非常积极的场。

高宇辉：我认为现在 “内卷” 不只是高端制造业的问题，不 “卷” 的行业、产业很少了。

那么投资机构该怎么看 “内卷” 呢？以前没有 “内卷” 这个词的时候，我们说的是“竞争”。竞争通常是指在公平、有序的环境下进行的 PK，结果是市场优胜劣汰、有序退出。但 “内卷” 不一样，它对应的可能不是公平有序的 PK，甚至是恶性的、对市场有破坏性的，结果也不是市场出清，而是 “躺平”。

这种现象是多种因素造成的。我赞同大家说的 “内卷” 带来新机会，但机会在哪呢？未来很长时间，中国可能都避免不了 “内卷”。竞争发展到一定程度就变成 “内卷”，“内卷” 之后市场有序，又有新的搅局者进来，又开始 “内卷”，会不会形成这样的循环，值得思考和研究。

不过现在也有积极的变化：一是我们的制造业从创新跟随者变成了创新引领者；二是从研发模仿者逐渐走向正向研发——深圳很多制造业头部企业，虽然规模很大，但之前内部没有正向研发体系，甚至一些龙头企业在没有前人经验可借鉴时，从 0 到 1 的能力还有待提升；三是从规则的被动适应者变成了规则制定者——不管在国内还是国际上，很多企业都走到了这个位置——怎么扮演好规则制定者的角色，还需要探索。

这些变化叠加在一起，让 “内卷” 更严重了，但也孕育着新的投资机会。以今天会议主题 “分化” 为例，过去可能5-10年才能形成二八分化的行业格局，现在可能以过去几分之一的速度就实现了。

所以我们接下来会重点关注具备自主创新能力、正向研发能力、规则制定能力（哪怕是行业细分产品标准制定能力）的企业，这些企业才是未来能在 “内卷” 中胜出的优质投资标的。

蒲凡：高总帮我们理清楚了我们讨厌“内卷”到底在讨厌什么。

刘琳：制造业的 “内卷” 是多数工业强国成长的必经之路。我国制造业 “内卷” 由来已久，以前给人的印象是低端产业同质化竞争激烈、附加值低、创新动力不足。但这两年，尤其是贸易战之后，在一些关键零部件、关键技术、人工智能、机器人等方面有了向好的变化。

不过要说制造业 “内卷” 有本质变化，还差得远。“内卷” 变化的核心在于从规模扩张转向质量提升，这需要企业家和政府都重视起来。现在企业家是重视的，但政府引导产业时，有时更注重规模。我们应该通过不断的技术迭代、结构优化和全球化布局，推动制造业向智能化、多元化、服务化和高端化转型。

像德国的工业 4.0，通过多年推动制造业向智能化、服务化转型，保持了高毛利和高附加值；日本的精益制造，通过持续技术迭代和精益化管理，提升了产品竞争力和附加值，而不是靠打价格战。

现在国内制造业还在打价格战，这是我们投资人最不希望看到的。虽然情况有改善，但改变 “内卷” 的心态、引导产业方向、搭建合理产业格局不是短时间能做到的，需要很长过程。希望未来几年能看到质的变化。

蒲凡：刘总同意刚才刘总的说法吗？

刘霞：我非常同意。我2015年加入新鼎资本负责项目投资端，这十年来看了很多企业，感触很深。十年前集中在低质量内卷，例如当时的传统制造业钢铁煤炭、互联网、O2O，还有一些商业模式类型的企业。

这十年来，随着行业发展和技术攻关，“内卷” 的价值链发生了变化。现在 “内卷” 的企业向更高价值链发展。比如前两年我们投资了很多半导体和新装备材料及零部件的项目，去年重仓投资了上海微电子装备。在半导体相关领域，也出现了 “内卷” 现象，例如离子注入机这个赛道陆续出现了几家企业，互相竞争市场。所以我们认为目前 “内卷” 已经到了更高价值链阶段。

我们一直专注于核心技术研发攻关的项目投资。未来，在 “内卷” 环境下，如果企业能突破创新、实现技术进步，那么这类的优秀企业就能够在竞争激烈的市场中脱颖而出。

我们也一直在支持高端技术创新企业，来实现真正的市场化。

蒲凡：谢谢刘总。骆磊总聊一下你的感想。

骆磊：谢谢前面几位同仁的分享，我觉得在“内卷”这块我可以从“两个增，两个减”来讲讲。

两个增：一是全球经济萎缩导致贸易下行，需求也跟着萎缩；二是除了欧美制造业回流，周边承接产业转移国家的低成本竞争压力越来越大，他们的供应链和产业链不断完善。

对国内来说，像光伏、新能源汽车、钢铁这些带动性强的产业，由于投资惯性，增速还在增加，但实际上这些行业的产能满产率已经不足70%了，压力很大。这种情况给所有企业，尤其是中小创新型企业带来很大挑战，它们的增量市场和生存空间受到挤压。特别是在龙头链主企业形成封闭的技术创新闭环后，中小企业和初创企业参与的机会越来越少，大家在有限的空间里争夺生存空间，压力越来越大。

当然，这种压力有好有坏。对于一些企业用低质低价、无下限的手段争夺份额的行为，我们要坚决说 “不”，这是饮鸩止渴。

另一方面，就像两位高总说的，“内卷” 也推动了行业出清、技术创新和精细化管理，这几年有很大提升。我们也看到，在压力和国内外复杂环境下，涌现出一些新技术，尤其是在融合和交叉领域出现了好的解决方案。这对投资者来说是好机会，我相信 “风浪越大鱼越多”，“内卷” 状态下投资机会也会越来越多。

蒲凡：谢谢骆总，有请潘总。

潘海峰：我说说我的理解。我很同意高总说的，“内卷” 其实就是竞争激烈。前几年还有红海、蓝海的说法，“内卷” 大概就相当于红海。我觉得竞争激烈和竞争不那么激烈的情况会同时存在。有经济学家说过，中国经济规模大，中低端产业和高端产业会同时存在。所以在不同细分行业，“内卷” 程度不同，这是市场经济的自然现象，不用太强调避免 “内卷”。竞争激烈了，参与的人自然会少，而且不同行业的竞争情况会动态变化。这是我对 “内卷” 的理解。

另外，我说说对高端制造的认识。现在都讲硬科技，我个人认为，真正的高端制造，毛利率至少要在 50% 以上，有的甚至能到 60%、80%。如果毛利率只有 30%、20% 甚至 10%，很难称之为高端制造。

蒲凡：谢谢潘总，闫总聊一下自己的认知。

闫足：2025年至今为止，我们目前正在直面内卷困境迎难而上，中国高端制造业在应对内卷困境时呈现部分突破与持续挑战并存的局面。主持人你也提到了三个主要原因，我就拿这三个原因作为切入点，说一下我们这几年的成就与变化与新的烦恼：

1. 在高端环节、关键设备零部件上：

我就拿航空航天作为一个切入口，这两年，我们实现了C919的商业化运营。目前三大航司均已实现交付，国内已经开了十数条航线了。这个领域之前是被法国空客、美国波音所垄断的，在这个产业链上我们实现了巨大的突破，国产化率也达到了60%。但目前，C919所用的发动机仍为美法合资CFM国际的LEAP-1C发动机。

我们目前国产替代的长江-1000发动机，已实现了数次试飞，但仍未正式商业列装。这个出现在我们的各行各业，在汽车产业上也出现类似情况，我们实现了连续两年汽车出口第一，新能源汽车成就也是有目共睹的，电池技术上。但我们在车规级芯片、中高端IGBT模块上仍依赖于进口，国内相关公司仍在成长，国产化率不足。

这两个方面是我们的缩影，我们目前在整个价值链上占据着关键的生产环节，产业链上的成本优势，竞争优势、规模化技术迭代上世界领先。但目前我们仍面临着关键零部件的国产产品市场认可度不足的现状。但相较于以前，我们的成就在于，1. 我们目前拥有国产替代品的选项，在极端情况下不至于产业链因为部分零部件缺失而停工。2. 目前这类零部件的种类相较之前在快速减少，我们已经在慢慢克服。

新的烦恼在于在美国目前大力投资的AI硬件领域，我们目前的加速度是跟不上的。英伟达的计算卡每一次迭代都是参数大幅提升。这类品类目前国内的国产替代产品的加速度是跟不上的，这也是我们目前差距最大的领域之一。

2. 美、欧、日韩都在推动各自的制造业回流

这方面的变化是我们这两个星期感受最明显的，目前最大的烦恼就是特朗普的高不确定性，朝令夕改，难于预计。

特朗普在4月5号宣布给各个国家加征关税以来，我们看到了关税在短短2个星期内从34%到124%的全过程。尽管过程看着像是一场闹剧。但这个行为背后的政治动因便是美国想要依赖高关税来重建自己的制造业产业链。

上周，我们也与欧盟达成了电动汽车关税协议。或措施激烈又或温和限制，但各个主要市场限制我们的趋势是不变的。我们目前的成就在于相较于18年中美贸易战，我们的供应链韧性是大大提升的，同时，对外依赖度也是大幅降低的。这也是我们这轮面对特朗普的关税讹诈可以做对等措施的物质基础。

3. 在核心算法、关键材料上：

在这方面今年出现了新的变化。年初，Deepseek爆火，其主要的优势便是通过核心算法的创新，工程优化赶上了GPT 4，在算力资源以及规模双不足的情况下，通过找到新的技术途径实现追赶。这也是我们目前所能看到的最有意义的事，同时，我也投资了一些新材料企业，材料许多指标的性能已经优于现有方案，目前所差的仅是市场认可度。从这两方面来看，核心算法和关键材料我们以前依赖的是反向学习，利用后发优势少走弯路，但这种只会是“追赶”。

但如果想要追平甚至超越的话，我们需要引领创新，找到新的技术途径，新的替代材料。今年这方面最大的变化是中国在落后领域去引领创新的例子多了起来，这是非常了不起的。尽管很多领域上，国产替代产品市场认可度不高，但是随着时间的发展，好的产品总会得到客户的认可。

蒲凡：谢谢闫总，把经济学问题上升到了人性层面。最后朱总谈谈您的看法。

朱昊：这几年我国国产替代取得了不错的成绩。现在在座的投资人焦虑的主要是国产替代相关问题。3月份的上海半导体展，人很多，展位也多，但国际企业少，国内企业多。大家担心现在的半导体展像前几年的光伏展一样 “内卷”。

现在讨论是否能对 “内卷” 说 “不”，从投资机构自身找原因的话，我们投资机构也存在 “内卷” 现象。我们不断挖掘新团队、新机会，在同一赛道扶持很多竞争对手，这些竞争对手之间就会相互 “内卷”。

我觉得投资机构之间可以多交流，把资金和资源导入头部企业或有发展潜力的平台型企业。另外，今天的主题是 “分化”，有句话叫 “天下大事分久必合”。现在是 “卷”、是 “分”，最终还是会走向融合，形成强大的制造业领军企业。

“市场、技术、团队、产品”，谁更优先？

蒲凡：我觉得大家传递出一个重要信息，过去我们谈硬科技投资，普遍认为我们很容易陷入“熊彼特陷阱”——高估科学技术带来的价值、低估科学技术进步的难度——听完各位的表述，我觉得我们已经跨过了这个陷阱，投资变得更加理性。

在这种情况下，我们进入了一个比较好的投资出手阶段。所以我想问，在这种新变化下，你们对创业者喜爱的画像有变化吗？

尤其是过去谈高端制造投资哲学，大家常说产品、技术、市场、团队缺一不可。但实际找这样的团队很难，好团队不缺钱，身边也围着很多投资人。在你们的投资哲学里，如果在当前周期需要抢资产，那么这四个因素怎么排序？哪个因素最应优先考虑？哪些因素是投资人可以帮助企业完成提升的？

高梅：主持人问到了投资机构的方法论问题。在我看来，团队和技术是创业公司的生存基础，产品和市场是公司未来发展的引擎。如果再有资本投入，能加速创业公司发展。总体来说，从天创资本的角度，我最看重团队。

团队是创业公司基础能力的承载者，负责技术孵化、产品定义和市场开拓。不管企业发展遇到困难还是处于正常阶段，团队的战略眼光、技术迭代能力和产品工程化能力，决定了企业穿越周期的能力。

我们也很看重创业者的跨界能力、技术背景，以及将技术产品化、工程化的能力。当然，没有创业者一开始就是完美的，我们也接受早期项目的年轻创业者，给他们成长的时间和空间。

比如我们最近投的两个早期项目，一个是苏州的碳纤维3D连续打印项目，另一个是长沙的低空经济eVTOL研发生产项目，这两个项目的团队虽然年轻，但技术迭代速度快，我们看好他们的发展潜力，所以进行了投资。

如果非要排序，我会根据项目的具体情况，包括产业特性和项目所处阶段来决定。早期项目更看重团队和技术，随着企业发展，到了成长期，产品定义、工程化能力就变得很重要，到了成熟期，市场发展能力不可或缺，这四个因素在不同阶段都很关键。谢谢。

高宇辉：很赞同高总刚才的发言。对于成熟的投资机构，这四个因素确实缺一不可，是判断项目的关键要件。如果非要排序，团队肯定排第一位。我们常说要寻找“创业天团”，我们创东方有个原则，宁可投“一流团队、二流技术”的项目，也不投“一流技术、二流团队”的项目。因为好团队能克服困难，走向成功。

我们看团队，还很看重 “四商”，即高情商、高智商、高财商、高逆商。创业企业不会一帆风顺，很多大企业都是历经生死才发展成熟，没有逆商不行。还要看产品。技术是基础，但有些高校创业的专家教授过于痴迷技术领先，不考虑根据市场需求开发产品，往往错过最佳市场时机。另外，有人觉得市场营销不重要，这是错误的。“酒香也怕巷子深”，企业要重视和懂得营销宣传。投资机构要综合考虑这些因素，才能找到好的投资项目。

蒲凡：好，谢谢两位高总，有请两位刘总。

刘琳：刘总也同意高总，不谋而合。在我的投资理念里，团队永远排在第一位，或者团队和技术并列前两位。

好团队能创造奇迹，把不可能变成可能。比如我们投资的一个做新能源电池管理系统（BMS）的企业，这个行业竞争激烈、技术同质化严重。但我们投资时看中了它的团队，团队的研发、管理、销售能力都很强。短短六年，这家名不见经传的小企业上个月超越宁德时代，成为全球BMS出货量第二名，这就是好团队的力量。

技术方面，好的技术体系和研发体系是企业创业成功的基础，决定企业发展高度。所以我把团队和技术放在前两位。有了好团队和好技术，我们投资人可以为企业赋能，帮助打造完善的产品体系、开拓应用场景、获取订单，这也是我们一直在做的事。

蒲凡：谢谢刘总。

刘霞：我从投资阶段的角度来看这四个维度。我们投资项目涵盖早期、发展期和成熟期。早期项目和前面嘉宾说的一样，非常注重团队。比如我们之前投资过从ASML出来的前沿技术专家创业的项目。投资发展期阶段项目时，我们比较关注技术壁垒，技术创新能力是企业在市场竞争中存活发展的生命线。我们投资技术团队时，会看重他们过往的研发成果。

比如之前投资光刻胶项目，我们请教了很多专家，了解到其在28纳米关键技术节点有突破性进展，还通过了几个大厂验证，所以在2023年重仓投资。

技术对企业发展至关重要，比如我们投资的做EBI电子束的企业，这两年半导体行业波动，但企业业绩发展不错，很多产品都通过了晶圆厂验证，实现了量产。

到了成熟期阶段，我们比较关注市场。去年我们投资的几个处于该阶段的企业，着重关注每个产品阶段的进展，以及在晶圆厂的验证情况，关键设备材料零部件的国产替代情况。所以我认为这四个维度在不同投资阶段和不同赛道的排序有所不同，关键还是要看投资的底层逻辑。

蒲凡：谢谢刘总，有请骆总。

骆磊：如今产业分工越来越细，投资人需要成为行业专家，深入了解行业发展、市场、团队、技术流派等，才能在挖掘项目时进行全面分析。从理想状态来说，当然希望项目能同时具备产品、技术、市场、团队这四个优质要素，但这在现实中很难实现。因为企业在不同发展阶段，面临的状况、问题和瓶颈都不一样，所以这四个维度在不同行业、不同阶段的考量也不同。

我们对项目的判断有几个原则：

第一是看赛道和市场规模，如果一项技术对应的市场规模较小，比如只有 10 亿 – 20 亿的规模，即便其他因素再强，发展空间也有限；

第二是评估技术在行业发展中的可持续性，即这项技术能在行业中获取红利的时长；第三是关注利润，判断项目能否获得高额利润。

基于这三个维度看这四个要素，首先要以市场为导向，明确市场需求、规模和机会，这是决定是否进入某个赛道的关键；其次非常看重团队，期望团队具备技术背景，同时尊重商业规则，是一个有创造力、抗压能力和生财能力的复合型团队，这样的团队是企业成长的重要保障；最后技术也很关键，技术门槛不应成为企业商业发展的阻碍，即使是二流技术，若市场机会好，通过团队的努力也能弥补技术短板，将其转化为有竞争力的产品和企业优势。当然，在不同行业，根据对行业的理解程度，判断标准可以灵活调整。

潘海峰：我看大家都有很多共同的地方，我也说说我的观点。

在产品、技术、市场、团队这四个因素中，我首选团队。清源资本投资项目时主要关注两个方面，一是行业空间，倾向于选择成长空间较大、类似 “长坡厚雪” 的赛道。我们发现很多项目上市后，在A股 5000 多家上市公司中，70%的市值在 100 亿以下，50亿市值以下的约占50%。这类公司在退出时，可能会面临流动性问题。虽然A股流动性比港股好，但行业规模大还是很重要。

二是团队，技术、产品、市场都依赖团队去实现。清源资本专注科技类中早期投资，投资了很多技术科研出身团队创立的企业。对于创始人而言，学习和转变能力至关重要。技术出身的人往往专注技术钻研，但经营企业需要具备市场、管理、战略规划等多方面能力，创始人要从科研工作者转型为企业管理者甚至企业家，这种能力决定了企业的发展。所以我们非常看重团队。

另外，通过对众多科技类企业的投资观察发现，如果企业的技术和产品在市场上具有较好的领先程度，能为企业的成长提供一定的冗余空间，使其在公司内部管理、市场拓展等方面有更多试错机会。但总体而言，团队是我们投资时最优先考虑的因素。

闫足：产品、技术、市场、团队均很强大的企业，即使融资，也已经在很靠后的轮次了。能拿到份额更多的是依靠其他因素，而非投资发掘本身。在这四个方面上，我们最看重的是团队本身。

我们天使轮进过一家企业，智仑新材料，在我们投资的时候，主要打动我们的便是他们创始团队的精气神，即使那个时候他们的产品认可度相对一般，市场开拓还没打开，我们还是决定直接投资。现在这家公司发展势头良好，产品得到了市场认可，销售额也达到了几千万。有了一个好的创始团队，其他三项的不足都会慢慢补足。

我们作为CVC，可以能在市场上帮帮忙，以及在技术、产品上对接一下需求。但是团队这项则是需要依靠企业本身来进行管理，公司的精气神要是散了，企业也很难有所发展。作为投资人，我们可以提供企业发展需要的各种资源。但是整合这些资源，用好这些资源则是完全依靠于企业的团队。一个好的团队能将各类资源整合利用，将它们迅速转化为企业发展的加速度。

很多差的团队得了外部资源反而是坏事，这些外部资源反而会激化内部矛盾。有的企业技术含量高，产品也不错，市场也相对认可，但管理团队向心力不够，外部得到的支持越多，内部矛盾越大，创始团队分崩离析，走向破产边缘。团队建设，管理这种属于一个企业的重中之重，但这也是投资人所无能为力的地方，只能依靠企业自己去完成。

蒲凡：谢谢，闫总的这段自白非常难得，投中也是与有荣焉。

朱昊：刚才闫总分享了他的经历，真的是事在人为。在座的投资人都认为团队是最重要的，如果要排序，团队依然排在第一位，因为技术和产品都依赖于人。

第二个重要的因素是市场。从投资角度看，大家都希望投资各方面都优秀的企业，但完美的企业很少见。我们现在投资的是能够给予帮助的企业，这样也能获得较好的投资价格，这是比较现实的考虑。

对于投资人来说，在团队和市场方面能给予企业一定帮助。在团队方面，投资人能做的更多是辅助，关键要看创始人是否开放，愿意听取投资人的建议；在市场方面，投资人能提供较多帮助。很多创始团队受自身经历和习惯限制，关注领域较窄，而投资人接触广泛，可以为企业带来新的业务机会和应用场景。比如我们投资的半导体零部件企业，原本是做医疗技术的，并不了解其产品可以应用于半导体领域，经过我们的介绍，企业开始向半导体领域拓展，获得了新的业务机会。

2025年的不确定性，带来什么样的心情？

蒲凡：最后一个问题，我想听听各位投资人最近的烦恼。2025 年前四个月，尤其是前 15 天，变化非常快，很多事情充满不确定性，变化以日为单位。我特别想知道被投企业或你们的同事最近在抱怨什么，但由于时间关系无法深入展开。换个方式，请大家用一句话，通过关键词来形容 2025 年以来自己的心情。

朱昊：一句话，这个月的变化就是很快，大家还来不及抱怨，都在讲怎么样应对目前的形势，比如我们投的很多被投企业很多处在零部件环节，大家面临的问题第一是国内的竞争，其次来自于海外，客户还以欧美或者东南亚为主。但是新的形势，大家不得不在这段时间在想应对的策略，应对是近期的关键词。

闫足：我就一句话说一下我认为的投资机会或者创业的机会。两个关键词，AI和IP，还有一个关键词，做to C。

潘海峰：我想说的词是长期主义。主持人说最近变化很大，更多是关税的问题。但是近几年的变化都非常大，从疫情等等，但是我们这个行业还是看长期的。你对长期的基本的认知我觉得很大程度上能够熨平短期的不确定性和波动，谢谢。

骆磊：我用两个词，“耐心”和“物竞天择、优胜劣汰”。耐心是因为今年以来大家对 “内卷” 的压力感受更深，社会变化多，新概念、新名词、新压力不断涌现。无论是投资人还是企业，都需要耐心，修炼好内功，提升自身实力。“内卷” 是一个长期过程，无法逃避，也不能躺平，最终能在竞争中脱颖而出的才是真正有价值的，这也是投资人所期望的。

刘霞：我总结的关键词是布局。近几个月，受政策和行业变化影响，我们的已投企业积极采取应对措施并进行产业布局，整个产业链的补链工作也在有序推进，这是目前已投项目的反馈情况。

刘琳：再多的烦恼、再难的路，投资人和被投项目一起炼好内功，提升核心竞争力，勇敢前行，加油。

高宇辉：相信。要相信国家，相信我们充满希望的产业、相信我们自己一定会否极泰来，满怀信心的奔向未来。

高梅：虽然我们社会经济发展的速度在放缓，但是科技创新、技术进步的脚步一直没有停歇，这就是我们投资人的机会。我对未来充满信心。