毅达资本应文禄：创投正迎来春天的气息

创投行业正迎来春天的气息，这是应文禄的切身体会。

“当前是最佳布局时点，要大胆行动，责任由我承担，但错失机会就是团队的责任。”应文禄很直白地对团队成员下达了指令。”Never give up”亦是他对市场的信心。

2025年4月16-18日，由投中信息、投中网共同主办的第19届中国投资年会·年度峰会在中关村国际创新中心隆重召开。在会上，毅达资本董事长应文禄以《驭变图强：创投行业在全球格局变革中的进阶之路》为主题，详述了他对当前创投市场的理解。

以下是现场演讲速记，由投中网整理编辑：

谢谢各位。很高兴来到投中每年一度的年会现场。

去年上半年行业整体处于低迷状态。去年上半年我参会交流时发现，包括主流机构在内的投资机构都异常谨慎。这个阶段我曾质疑市场是否真的失去机会，但注意到5月，总书记在济南召开的企业和专家座谈会上出现创投行业代表的身影，这个信号引发了我的思考。

基于这个判断，在去年7月毅达资本半年度工作会议上，我明确向团队提出：“当前是最佳布局时点，要大胆行动，责任由我承担，但错失机会就是团队的责任”。7月参加《证券时报》行业年会时，我公开呼吁同行把握机遇，用”Never give up”表达对市场的信心。

市场在去年9月迎来转折，”9·24″政策组合拳显着提振了一二级市场。对于今年的判断，我在年度会议上用“外紧内松”和“表冷内热”概括：国际形势趋紧倒逼国内深化改革开放；表面经济数据承压，但内部产业结构调整和科技创新持续推进。

现在到4月，我认为”分化”成为新的主题词，具体表现为不同行业、企业之间的发展差距明显拉大。这个判断是否正确，有待时间验证，但确实反映了当前市场的典型特征。

重塑：全球格局的多维变革

我想用三个重塑来阐述当前的发展态势：

第一个关键词是科技格局重塑。自2018年中兴、华为事件引发美国技术封锁以来，中国企业在科技领域的突破呈现加速态势。这种外部压力倒逼国内工业体系不断完善、科技产业持续升级。以半导体行业为例，2018年之前，创投机构对该领域的投资普遍持谨慎态度，而科创板的设立为长周期科技项目提供了重要支持，促使创投机构敢于布局半导体、生物医药等需要长期投入的领域。当前AI时代的到来进一步改变了科技竞争的格局，中国和美国已成为全球AI发展的两大核心力量，其他国家在这一领域的布局面临显着挑战。从过去的“单向追赶”到现在的“双向角力”，如今，中美科技格局已然发生了根本性的深刻变化，这种转变不仅直观反映出中国科技实力的快速提升，更意味着全球科技秩序正在经历一场意义深远的调整与重构。

第二个关键词是经济秩序重塑。当前中美贸易关系进入新阶段，对中国科技企业和外贸企业产生实质性影响。根据官方数据，中国对美直接出口规模约4390亿美元，加上转口贸易部分，整体冲击不容忽视。为应对这一局面，对外，中国正通过多边外交和经济合作进行战略对冲，包括深化与欧洲的合作、加强东南亚地区布局等举措。对内，提振消费、稳定股市、对受影响的企业进行帮扶无疑是关键的一环。从本质上看，当前的贸易摩擦已演变为一场没有硝烟的经济战争，需要做好长期应对准备。

第三个关键词是中国资产重塑。在过去的数年时间里，中国资产一直面临着估值低迷的困境。然而，自2025年起，情况发生了显着且积极的变化，迎来了一场深刻的估值修复与重构进程。从全球资本流动趋势观察，美元作为传统避险货币的地位正面临结构性挑战。近期市场动态显示，香港市场集聚的美元基金规模呈现显着增长态势，这一资金流向具有重要的市场指示意义。过去五到六年期间，中国在科技创新和产业升级领域取得的实质性进展，正在推动市场对资产价值的重新评估。尽管近期A股市场出现波动，导致部分投资机构转向谨慎乐观立场，但我们认为产业结构优化带来的价值重估将是长期趋势。当前市场调整阶段可能恰恰孕育着重要的战略配置机遇，从投资周期角度而言，现在或是布局中国优质资产的黄金窗口期。

升维：创投行业成为战略支点

当前创投行业正在经历历史性的定位转变。从行业发展历程来看，创投原本属于金融体系中相对小众的领域，但在中美战略竞争加剧的背景下，其战略价值得到重新认识。

在美国视角下，股权投资被视为国家综合实力的一部分，是科技创新的关键驱动力，同时也是其全球竞争战略中的重要武器。美国通过设立对外投资审查机制等手段，限制对中国高科技领域的股权投资。

近两年，中国在应对美元体系变化的进程中，党中央国务院持续加大对创投行业的政策支持力度，实际上已将创投提升至国家战略层面。创投基金天然地具有撬动社会资本的杠杆属性，能够成为政府和社会共同支持科技发展的重要桥梁。曾经属于小角色的创投行业，如今已走向舞台中央，升维成国家顶层设计的一部分，成为产业升级的支点和推动科技成果转化和产业升级的重要力量。

这一转变带来诸多实质性变化。中国人民银行在”两会”期间出台新规，允许主要私募投资机构发行科创债券。虽然历史上也存在类似政策，但以往主要面向国有企业，民营创投机构往往面临较高融资门槛和成本。

趋暖：行业正迎来春天的气息

关于当前创投行业的发展态势，我认为可以用”趋暖”来形容，整个行业正在迎来春天的气息。

这种回暖体现在三个关键环节：

在资金端，我们看到资金来源变得更加丰富，资金属性越来越长期化和耐心化；

在投资端，热点频现，机会涌动。我们看到，今年开年以后，主流私募机构开始积极招兵买马，出手频率加快，一扫去年上半年的迷茫。科技投资向纵深发展，AI领域、机器人领域、智能驾驶领域等创新创业项目层出不穷，这些都为创投行业提供了丰富的投资标的。

在退出端，监管环境正在逐步改善，证监会在退出机制方面展现出更加友好的态度，整个行业的生态正在发生积极变化。

然而在行业向好的同时，我们也需要正视潜在的结构性问题。例如，在国有LP主导的情况下，如何吸引社会资本参与，防止挤出效应，平衡各方利益；退出通路方面，虽然有所改善，但退出通道仍需进一步加粗，募投管退正向循环仍需进一步完善。

定力：在不确定性中做好确定性投资

面对目前国际政治经济环境的高度不确定性，特别是在特朗普政府时期频繁政策变动的效应下，这种不确定性已成为行业共识。在此背景下，如何把握确定性投资机会成为关键课题。基于个人20年的投资经验，我认为需要把握以下几个核心原则：

第一：定赛道，聚焦核心赛道。必须建立长期投资视角，千万不要被眼前的变化、眼前的黑遮住双眼。投资就是一场长跑马拉松。历史经验表明，多数突发事件的影响可能都只是暂时的。从当前资本市场导向来看，无论是科创板、主板还是深交所、北交所，都对企业的科技含量提出了明确要求，缺乏技术支撑的企业已难有发展空间。因此，聚焦科技主赛道，特别是”AI+”等前沿领域，将是未来的主流投资方向。

第二，建生态，提升赋能能力。从过往单个项目投资转向生态系统布局。深入研究各行业的生态格局，将生态研究清楚后，再去识别里面的投资机会。产业链生态是创投机构的核心竞争力。

第三，把风控，强化风险管理。在现有的错综复杂的环境下面，风控是一门学问，风控能力直接决定投资成败。

第四，穿周期，适应变化可持续。市场上没有成功的路径，如果有，这种路径反而可能会成为一种风险。水无常势，投资人需要根据形势变化动态调整策略，在进退之间保持平衡。只有经历了很长时间的产业周期的变化、经济周期的变化，踩过了很多坑，避过了很多雷，投资人才知道这个行业有多么的难做、多么的惊险。变化是新常态，没有一成不变的成功法则。唯有不断调整打法，积累穿越周期的能力，才能在变化中实现可持续的发展。

反者道之动，弱者道之用。“高质发展是对抗压迫的最大利器”。中国的发展历程反复证明，外部压迫不仅无法阻挡我们前进的步伐，反而会成为推动我们不断强大的动力。

回顾过往中国经济发展历程中的关键节点，当前的挑战并非首次面对。2001年，在中国加入WTO之初，由于当时国内工业体系尚还薄弱，反对声音不少。根据前领导人的回忆录记载，这一重大决策过程承受了巨大压力。然而经过二十年的发展，我们不仅成功应对了挑战，更取得了令美国不得不重视的发展成就。

2018年，我国又遭遇了压迫式的技术封锁战，特别是在高科技领域。但事实证明，这种压力反而推动了我国工业体系的升级和科技进步。基于这些历史经验，我相信在当前关税战的背景下，凭借中国人的智慧同样能够找到突破之路。

各位同仁，我们身处创投行业，无疑是幸运的。在时代的宏大叙事中，我们不仅是见证者，更应是积极的参与者。在这个充满变革与机遇的时代，我们应该以坚定的决心支持国家发展战略，在国家应对外部挑战、实现自身强大的进程中，留下属于创投行业的深刻印记，与国家一同在“驭变图强”的道路上不断奋勇迈进。谢谢大家！